Los inversores se trasladan a India tras la “ruptura tecnolgica” en China

Los inversores se trasladan a India tras la "ruptura tecnolgica" en China

Los inversores se trasladan a India tras la “ruptura tecnolgica” en China

En 2011, Vijay Shekhar Sharma, un empresario indio de 33 aos, vio al fundador de Alibaba, Jack Ma, hablar en Hong Kong. “No saba que mi vida cambiara en esa conferencia“, dijo Sharma ms tarde. “Me interes por completo en China, Alibaba y Jack”. Tres aos despus, Sharma viaj a China para conocer a su hroe, se tom una selfie con l y se llev la primera de varias inversiones de Alibaba. El grupo chino de comercio electrnico y tecnologa financiera pas a inyectar cientos de millones de dlares en Paytm, la startup de rpido crecimiento de Sharma, acumulando hasta un 30 por ciento de participacin en la compaa de pagos india.

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Paytm ahora est lista, se estima, para cotizar en US$ 2.500 millones, la mayor oferta pblica inicial de India. Es la prueba ms grande hasta la fecha respecto a si las empresas startup de India pueden recrear el xito de una generacin de grupos tecnolgicos chinos que rehicieron el mercado de valores de su pas y proporcionaron las rutas de salida que los inversores necesitan para tener confianza en el mercado. El debut en acciones del grupo se produce un ao despus de que los reguladores chinos arruinaran la oferta pblica inicial de US$ 37.000 millones de Ant Group, el brazo de tecnologa financiera de Alibaba y el mayor inversor de Paytm. Esto marc el comienzo de una implacable represin contra las empresas de tecnologa de todos los sectores, desde la educacin hasta los servicios de entrega, eliminando miles de millones del mercado de valores y ahuyentando a los inversores.

Los inversores se trasladan a India tras la ruptura tecnolgica

El ltimo ao fue determinante para las empresas de India.

India, durante mucho tiempo un mercado asitico prometedor pero siempre como segunda opcin para los inversores, se ha convertido en uno de los principales beneficios de la divergencia de fortunas entre los sectores tecnolgicos de los dos pases. Esto, junto con la amplia liquidez global y la rpida adopcin de internet, ha impulsado una corrida alcista en el mercado pblico y privado en India. China “haba succionado el aire en trminos de atencin y enfoque de los inversores“, dice Timothy Moe, estratega jefe de acciones de Asia-Pacfico de Goldman Sachs. “Pero debido a que China est en ebullicin, ha acelerado la atencin de los inversores en alternativas como India“.

El listn para invertir en China, pblico o privado, es ms alto“, agrega un socio de una firma extranjera de capital de riesgo. “India ser un beneficiario“, agrega. Por cada dlar invertido en tecnologa china en el trimestre que finaliz en septiembre, US$ 1,50 se destinaron a India, segn el Asian Venture Capital Journal. El ndice burstil de referencia Sensex de la India ha subido un 25 por ciento este ao, el de mejor desempeo entre las grandes economas de Asia, mientras que el ndice compuesto de Shanghi y China se mantuvo plano durante el mismo perodo.

El Financial Times se contact con varios inversores que haban desviado fondos de China a India y otros lugares, pero se negaron a hablar oficialmente debido a que todava tienen participaciones y clientes en China.

Se trata de pensar dnde se mira, cmo jugar en los diferentes mercados“, dice Kabir Narang, socio de B Capital Group, una firma de inversin activa en Asia. “Creo que todos en el mundo durante los ltimos 6 a 12 meses se han ajustado a la accin regulatoria en China”, agrega. No est claro cunto tiempo durar el entusiasmo adicional de los inversores por la tecnologa india. Se teme que los pujantes mercados tecnolgicos del pas estn sobrecalentados, ya que la competencia para comprar participaciones infla las valoraciones y deja a las empresas y los inversores minoristas vulnerables a las correcciones.

Los escpticos ven a Ant, y a Paytm (respaldada por SoftBank) -cuyos negocios deficitarios han luchado con dificultad contra Google y Flipkart de Walmart-, como una prueba de hasta qu punto los inversores aceptarn la exageracin publicitaria. Su oferta de acciones no atrajo tanta demanda como otras OPI recientes tales como Zomato, algo que los analistas atribuyeron a su valoracin de US$ 20.000 millones y a su dura competencia. “Estas OPI tecnolgicas de la nueva era no son dinero de crecimiento. Son dinero de salida, lo que permite a los inversores vender“, dice Anurag Singh, socio gerente del fondo de cobertura Ansid Capital, que no ha invertido en las recientes OPI. “Los mismos sospechosos habituales: SoftBank, Alibaba… buscan una salida inteligente y la sincronizan a la perfeccin”.

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“Este es el momento de la India”

La eliminacin de la OPI de Ant por parte de las autoridades chinas el ao pasado se convirti en una tormenta de cambios regulatorios y sondeos corregidos en todo, desde frenar el comportamiento monopolstico hasta la privacidad de los datos y la distribucin de la riqueza. El poderoso Ma, as como los campeones nacionales como Tencent y Meituan, la plataforma de compras, quedaron atrapados.

Si bien la represin se ha desacelerado, la amenaza de restricciones todava se cierne sobre muchas empresas chinas. Ant Group, por ejemplo, no ha revivido de su hundida salida a bolsa. Tambin es incierto el destino de Didi Chuxing, la principal aplicacin de transporte privado de China y otra vctima de alto perfil. Dos das despus de la exitosa salida pblica de Didi en la Bolsa de Valores de Nueva York en junio, los reguladores chinos anunciaron una investigacin sobre la seguridad de los datos de la compaa, eliminando una quinta parte de su valor de mercado. La investigacin contina y el precio de las acciones de Didi languidece ms de un 40 por ciento por debajo del precio de oferta.

Los inversores ahora estn reasignando su capital debido a los desarrollos “no lineales” en China, dice Nick Xiao, director ejecutivo de la divisin de Hong Kong del administrador de patrimonio chino Hywin. Los fondos recaudados por empresas emergentes de tecnologa a travs de cotizaciones pblicas en China continental estn en camino de sufrir la primera cada anual en siete aos, mientras que las cotizaciones tecnolgicas en India han recaudado hasta ahora US$ 2.600 millones en 2021, un aumento del 550 por ciento en comparacin con el total del ao pasado. China an lidera en trminos de cantidad de acuerdos en el mercado privado, una brecha que refleja su ventaja en el fomento de un sector tecnolgico de cosecha propia, pero las tasas de crecimiento de India lo han superado este ao. Los acuerdos intermedios en India para el trimestre hasta finales de septiembre aumentaron un 93 por ciento con respecto al 2020, en comparacin con una cada del tres por ciento en China, segn la consultora Inteligencia de capital riesgo y capital privado de Asia (AVCJ, por sus siglas en ingls).

Si bien el sudeste asitico tambin se ha beneficiado del cambio, el tamao de la India la ha convertido en una alternativa natural. “India est captando la atencin de casi todo el mundo”, dice Xiao. “Cuando hablo con nuestros clientes globales de family office, puedo ver esta tendencia“.

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Hywin lanz recientemente un fondo mundial de atencin mdica con la misin de analizar pases, incluida la India. Muchos de sus clientes estn ganando exposicin al pas, incluso a travs de acciones, aade Xiao. La situacin de Didi contrast con la cotizacin de julio en la India de Zomato, un grupo de entrega de alimentos y la primera de las empresas tecnolgicas que operan a prdida en el pas que cotiza en bolsa. A pesar del escepticismo sobre su quema de efectivo y su camino incierto hacia la rentabilidad, las acciones de Zomato se han duplicado desde su precio de emisin a una valuacin de US$ 15.000 millones. Esto ha demostrado “los medios y la capacidad de los mercados de capitales indios para ofrecer una plataforma para empresas de tecnologa esencialmente deficitarias”, dice Karam Daulet-Singh, socio gerente de Touchstone Partners, que asesora a inversores extranjeros. “Esta vez, el ao pasado, el santo grial era una cotizacin en el extranjero, un SPAC, y tal vez incluso un [inversor] estratgico que comprara la empresa directamente“.

Daulet-Singh agrega que las tendencias nacionales atraeran inversores independientemente de los eventos en otros lugares. “La represin regulatoria que China ha emprendido durante los ltimos 12 meses ha empujado a los inversores a mirar a India de manera ms favorable“, dice. “Pero no se trata solo de empujar, tambin hay atraccin. El tirn es la rpida digitalizacin que est teniendo lugar [en India]“. Si bien las empresas que figuran en la lista de la “nueva economa” representan el 60 por ciento del ndice MSCI de China, representan solo el cinco por ciento del ndice de India, segn Goldman Sachs.

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Otras empresas han seguido a Zomato. Las acciones de Nykaa, un grupo de comercio electrnico de cosmticos y productos de belleza, casi duplicaron su precio de emisin despus de su debut en noviembre. Oyo, el grupo hotelero respaldado por SoftBank que se vio obligado a reducir el tamao de su negocio para no “quemar” todo el efectivo, quiere recaudar US$1.100 millones a travs de una cotizacin. Ola, la compaa de viajes compartidos que intenta diversificarse en la fabricacin de vehculos elctricos, planea presentar un prospecto en los prximos meses y recaudar hasta US$ 2.000 millones, segn personas familiarizadas con el asunto.

En cierto modo, este es el momento de la India de llegar al escenario mundial“, dice Bhavish Aggarwal, director ejecutivo de Ola. “Vern una gran cantidad de creacin de valor proveniente de la India”.

Pero los inversores advierten que el mercado es vulnerable si la cotizacin de la cartera de empresas altamente valoradas que operan a prdidas tiene problemas para cumplir con las altas expectativas de los inversores, especialmente si esas empresas no demuestran que pueden obtener beneficios. Las prdidas de Zomato en el trimestre hasta finales de septiembre casi se duplicaron y llegaron a 4.400 millones de rupias, aunque sus acciones siguieron subiendo.

Paytm, Zomato, Oyo: estas empresas pierden mucho debido a su madurez y al hecho de que sus ingresos no son enormes“, dice Jeffrey Lee Funk, consultor de tecnologa. El problema no se limita a la India, agrega. “Todos los pases tienen el problema de las startups sobrevaloradas” gracias a la abundancia de capital privado global. Paytm, en particular, ser vigilado de cerca. Se est posicionando como la respuesta de la India a las “superaplicaciones” chinas como Ant, que cubren todo, desde pagos digitales hasta seguros. Y aunque se ha expandido furiosamente a sectores tan diversos como los pasajes de avin y los juegos de celular, las grandes apuestas en el comercio electrnico y las carteras digitales fracasaron. Perdi cuota de mercado de pagos mviles frente a Google y PhonePe de Flipkart, que crecan apoyados en la tecnologa de Interfaz de Pagos Unificados de la India. Promociona una base de usuarios de 330 millones de cuentas, pero solo el 15 por ciento de ellas realiza transacciones en un mes cualquiera.

Si bien los brokers alcistas argumentan que Paytm est bien posicionado para aprovechar el crecimiento de la tecnologa financiera india, otros dicen que la compaa ofrece poco para justificar una valuacin de 43 veces el precio de sus ventas, que han cado desde 2019. Sharma, Ant y SoftBank estn vendiendo partes de sus participaciones. Y aunque la demanda de su oferta de acciones super la oferta en 1,9 veces, estuvo 38 veces por detrs para Zomato y ms de 80 veces de Nykaa.

La economa digital se trata de que el ganador se lo lleve todo. La gente recuerda al primer lugar y al segundo. El tercero desaparece en el olvido. Paytm est en un distante tercer lugar“, dice Singh de Ansid. “Es fcil decir que intento ser una superaplicacin. El historial dice que no ha funcionado en ninguna parte“.

Territorio de burbujas?

India est preparada para superar a China como el pas ms poblado del mundo en los prximos aos. Tiene 375 millones de miembros de la Generacin Z, nacidos entre 1996 y 2010, en comparacin con alrededor de 250 millones en China, segn EY. La penetracin de Internet de menos del 60 por ciento se mantiene muy por debajo de China, segn Goldman Sachs, dejando espacio para el crecimiento. Este potencial demogrfico ha ayudado a los inversores a soportar valuaciones muy altas. Y los empresarios indios dicen que nunca han visto tanta competencia por los acuerdos. Vikram Chopra, director ejecutivo del vendedor de vehculos usados en internet Cars24, dice que una ronda de recaudacin de US$ 450 millones de SoftBank y Tencent en septiembre junto tres veces la totalidad de subscripciones.

La plataforma de anlisis Venture Intelligence dice que 35 startups indias se han convertido en “unicornios” con un valor de ms US$ 1.000 millones este ao, ms que todos los aos desde 2013 juntos. El nuevo participante ms joven fue Apna, una plataforma de bsqueda de empleo fundada hace menos de dos aos, que fue valorada en ms de US$ 1.000 millones despus de una ronda de recaudacin de fondos en septiembre que involucr a Tiger Global y Sequoia Capital de Silicon Valley.

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Lobbying: algo ms que buenas prcticas

Sin embargo, esta inflacin en las valoraciones est disuadiendo a algunos inversores preocupados por el sobrecalentamiento. “Es mucho ms caro India de lo que sola ser. Invert en unas 50 o 60 empresas emergentes en India, pero ahora es ms probable que vaya a Pakistn o Bangladesh“, dice William Bao Bean, socio general con sede en Shanghi del fondo global de capital riesgo SOSV.

Estoy muy preocupado“, dice otro inversor de un fondo de capital de riesgo extranjero, advirtiendo que el mercado indio se estaba convirtiendo en una “burbuja”. “Da mucho miedo. Una valuacin de US$ 1.000 millones no tiene sentido hoy. No significa que la empresa tenga algo resuelto“.

Muchos inversores an no han visto ningn retorno. Cars24 registr un rendimiento del capital invertido del 53 por ciento negativo en el ao que finaliz en marzo de 2020, segn muestran los ltimos detalles financieros disponibles de la Autoridad Reguladora Corporativa y Contable de Singapur.

Udaan, una empresa de comercio electrnico cuyos inversores incluyen Lightspeed de Silicon Valley, inform un rendimiento sobre el capital invertido de 80 por ciento negativo durante el mismo perodo. Las posibles empresas vinculadas a la OPI en India tuvieron un ratio precio-ventas promedio de ms de 21 durante los ltimos tres aos, segn Goldman, en comparacin con las tres del ndice Nifty ms amplio.

India “est ms valorada que China en la misma etapa“, dice Moe. “En India hubo ms gestacin en el mercado privado antes de que las cosas se hicieran pblicas. Eso podra significar que el punto de partida para los inversores del sector pblico no es tan ventajoso“. A pesar de todo su potencial, el poder adquisitivo en India sigue estando muy por detrs de China y el producto interno bruto per cpita de menos de US$ 2.000 es menos de una quinta parte del de su vecino.

Los inversores se trasladan a India tras la ruptura tecnolgica

Algunos analistas tambin advierten que la narrativa en torno a la escala puede ser exagerada. A pesar de la poblacin de 1.400 millones de India, las estimaciones de tamao para el tipo de consumidores ricos y con conocimientos digitales que se derraman en servicios tecnolgicos ascienden a decenas de millones. Si bien la impredecible represin tecnolgica de China destac la estabilidad comparativa de India, los inversores enfrentan sus propios riesgos. La reputacin de inversin de India se ha visto histricamente daada por polticas controvertidas como una enmienda fiscal retrospectiva ahora descartada que se utiliza para perseguir miles de millones de los fondos de inversores extranjeros.

El dinero extranjero est llegando a sectores que operan en reas grises regulatorias, desde prstamos en lnea hasta criptomonedas, que han sido amenazadas con prohibiciones. Las aplicaciones de deportes de fantasa, muy populares entre inversores y usuarios por igual, ofrecen la posibilidad de apostar dinero real en partidos de cricket a pesar de los repetidos desafos legales sobre su supuesta similitud con las apuestas deportivas prohibidas.

En octubre, Dream11, la empresa de la cartera de Tiger Global, suspendi sus operaciones en el estado de Karnataka, uno de sus mercados ms importantes, tras una denuncia policial por la prohibicin estatal de los juegos de azar. Los inversores y analistas dicen que la presin regulatoria podra aumentar a medida que los sectores comiencen a manejar mayores sumas de dinero de los usuarios. “Hay algunos sectores en los que el gobierno no tiene una postura clara, siendo las criptomonedas un ejemplo“, dice Neha Singh, cofundadora de Tracxn, la plataforma de datos. Pero, agrega, los inversores optimistas parecen indiferentes. Si bien “los inversores no estaban seguros antes de si invertir en un sector, eso no parece ser una preocupacin en la actualidad”.

Larry Illg, el alto ejecutivo de Prosus, el brazo de inversin de Naspers de Sudfrica, el grupo de Internet, dice que las empresas indias podran enfrentar reveses regulatorios, pero sigue siendo optimista. “Va a ser una lnea recta? No. Va a estar lleno de baches. Tomamos ese tipo de horizonte en nuestras inversiones.“Si lo que busca es previsibilidad, [el capital de riesgo] es la industria equivocada”, agrega. “La realidad es que algunas de estas industrias estn tomando forma“.