Los grficos que demuestran que los bonos argentinos son ms riesgosos que los de un pas en guerra

Los grficos que demuestran que los bonos argentinos son ms riesgosos que los de un pas en guerra

Los grficos que demuestran que los bonos argentinos son ms riesgosos que los de un pas en guerra

Los bonos de Ucrania colapsaron ms del 60% desde el inicio de la guerra. Sin embargo, en el ltimo mes subieron 70% desde sus mnimos y volvieron a rendir menos que los bonos argentinos. Esto implica que el mercado ve ms segura a la deuda de un pas en guerra con una superpotencia mundial que a la local.

El acuerdo con el FMI fue muy poco festejado por el mercado. Si bien rebotaron desde sus mnimos, los bonos argentinos operan en los mismos niveles que los que haba alcanzado tras el anuncio de acuerdo con el Fondo. El hecho de no poder recuperar ms terreno deja a la deuda argentina con rendimientos del 25%, por encima de las tasas que paga la deuda ucraniana.

Esto ocurre porque, pese al acuerdo con el Fondo, el mercado sigue viendo riesgos de incumplimiento en los bonos argentinos. Cuando un inversor compra un bono, juzga permanentemente la capacidad y/o voluntad de pago del emisor. De esta manera, a mayor tasa de rendimiento del bono, mayor es el riesgo.

Tal es la desconfianza que tiene el mercado que hace que los bonos argentinos sean percibidos como ms riesgosos que los de Ucrania.

Hoy la deuda de Ucrania rinde 21,4% a 10 aos. Esto son tasas que se ubican en niveles inferiores que el Global 2029 que rinde 25,5% y que el Global 2030 que rinde 24,2%. El Global 2035 rinde 19%.

Por su parte, los bonos de ley local a 2029 y 2030 rinden 31% y 29% respectivamente, mientras que el bono ley local a 2035 rinde 21%.

La performance de los bonos ucranianos en el ltimo mes ha sido muy buena. Si bien intentan recuperar parte del importante selloff sufrido desde el inicio de la guerra, en el ltimo mes la deuda sube entre 65% y 76%.

Esto permiti que los bonos de Ucrania hayan pasado de rendir 40% a niveles actuales de 21%.

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Este rally en la deuda ucraniana se da en paralelo con la confirmacin del acuerdo  entre el Gobierno argentino y el FMI. Desde entonces, la deuda argentina apenas subi 12%, lo que significa que Ucrania, en plena guerra contra Rusia y despus de un importante selloff, subi ms que Argentina con el acuerdo sellado.

Es importante remarcar que, aun con la recuperacin actual, la deuda de Ucrania se mantiene 52% debajo de los valores de comienzo de ao.

Sigue la desconfianza sobre Argentina

Hay pruebas adicionales que demuestran la desconfianza que tiene el mercado para con la deuda argentina. Adems de los altos rendimientos, tanto la curva de ley local como la de ley internacional operan invertidas. A su vez, las paridades de los bonos se ubican en todos sus tramos debajo del 35%.

Es decir, todos los bonos argentinos operan fundamentalmente por su valor de recupero y no por su tasa de inters de retorno. Y la probabilidad implcita de default en la deuda es del 95% a 10 aos.

Juan Manuel Franco, economista de Grupo SBS, advierte que las cadas en precios de los Globales en lo que va del ao siguen evidenciando que el mercado an no confa del todo en la capacidad de alcanzar las metas enmarcadas con el Fondo.

En ese sentido, agreg que hacia adelante ser necesario monitorear de cerca el desempeo de las variables econmicas en un contexto global y local muy desafiante.

“El programa se cierra en un contexto internacional marcado por el conflicto blico entre Rusia y Ucrania, que llev a un rally en los precios de los commodities. Es este marco global el que llev al FMI a advertir que los riesgos del programa son excepcionalmente altos lo que podra llevar a la potencial necesidad de una re calibracin significativa” record.

A su vez considera que el acuerdo es relativamente laxo desde lo tcnico con relacin a otros programas del FMI, incluido el Stand By de 2018.

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Los desequilibrios macro del pas son sustanciales, lo que hace a las metas del programa igualmente desafiantes en un contexto de bajo apoyo poltico al oficialismo, con posiciones divergentes dentro del mismo“, dijo Franco.

El jefe de la mesa de bonos de un banco internacional advierte sobre la desconfianza que tiene el mercado sobre los bonos argentinos.

“El acuerdo con el FMI no despierta confianza y aun se cree que la capacidad de modificar las variables macroeconmicas hoy lucen difciles de alcanzar. Hay cierta expectativa de que este ao las variables impuestas en el acuerdo puedan ser alcanzadas pero las dudas vuelvan a crecer mirando a 2023 (por el ao electoral) y adems se potencial por el conflicto poltico interno dentro del Gobierno. Hoy no hay motivos para comprar deuda soberana y por eso los bonos no suben“, dijo el trader.

Un escenario global adverso

Adems de la falta de fundamentos positivos sobre la deuda y la economa argentina, a los bonos soberanos argentinos tambin los afect el contexto global.

En el ltimo tiempo, la deuda emergente encontr un fuerte viento de frente proveniente de la suba de tasas globales as como tambin de la mayor volatilidad generada por el conflicto blico entre Rusia y Ucrania.

Hay una correlacin bastante cercana entre los bonos de mercados emergentes y de Argentina ya que se muestra que a medida que cayeron los bonos en dlares de emergentes, la renta fija local acompa la tendencia.

Desde Balanz advierten que el escenario luce complejo para la deuda a nivel mundial, tanto la global como la de mercados emergentes.

Desde la compaa advierten que, dado que durante el ciclo de ajuste monetario de la Reserva Federal de los Estados Unidos (Fed) el nivel de tasas tiende a subir, es de esperarse que la presin sobre la renta fija vaya a ser un continuo en los prximos meses.

“El contexto actual todava tiene riesgos asimtricos al alza y la Fed ya dijo que est dispuesta a subir la tasa de poltica monetaria en 50 puntos bsicos en las prximas reuniones. Todo indica que las condiciones financieras empezarn a tornarse mucho ms ajustadas, en particular cuando la Fed inicie la reduccin de la hoja de balance en el segundo trimestre. Con esto, los riesgos emanados por la poltica monetaria en EE.UU. indican que los retornos negativos en la renta fija van a continuar”, proyectaron.

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Aun as, existe chance de que el mercado de bonos local logre desmarcarse de la volatilidad global y que, a partir de mejoras en la parte fundamental, la deuda local tenga buenos retornos.

Desde Cohen consideran que, ya con el primer desembolso del FMI, con el ingreso en la temporada alta de liquidacin del agro y con la apreciacin de las monedas de los pases vecinos, el contexto para los activos argentinos es favorable para el corto plazo.

A su vez, alertan que la amenaza sigue siendo la aceleracin inflacionaria y la inestabilidad poltica que genera la interna en el oficialismo

Con estos avances, y dado que ya pas el escenario donde se priceaba el riesgo de default, podemos esperar que hacia fin de ao las cotizaciones muestren un avance considerable. Sin embargo, el ritmo lo marcar el contexto poltico y las revisiones trimestrales del FMI“, comentaron.

Finalmente, desde Portfolio Personal Inversiones (PP) consideran que la firma del acuerdo, la extensin de los plazos con el Club de Pars y un clima externo ms ameno para los crditos emergentes empujaron el mejor tono para los bonos en dlares en los ltimos das.

El acuerdo fue un punto a favor para la deuda evitando un escenario disruptivo. Sin embargo, el cumplimiento de las metas se pone en duda con la aceleracin de la inflacin y los altos costos de la energa. En tanto, la escasez de combustible y los altos precios de los insumos en el agro pueden condicionar la acumulacin de divisas en plena estacionalidad de la liquidacin del sector”, afirmaron.